Нестабильная экономическая политика президента Соединённых Штатов Дональда Трампа подорвала курс доллара и поставила под сомнение его статус мировой резервной валюты. Евро готов воспользоваться преимуществом. Неопределённость в отношении Североатлантического альянса может устранить политические препятствия на пути создания в еврозоне надёжного актива, который мог бы составить конкуренцию казначейским облигациям США.

Новая администрация США предприняла тотальную атаку на экономическую ортодоксальность, в одностороннем порядке объявив торговую войну остальному миру, вступив в конфликт с судами и Федеральной резервной системой. Советник Белого дома Стивен Миран даже открыто усомнился в преимуществах статуса доллара как мировой резервной валюты.

Потрясённые инвесторы отреагировали бегством из доллара. Его ключевой индекс, который показывает курс национальной валюты по отношению к валютам основных торговых партнёров, снизился примерно на одну десятую с момента инаугурации Трампа 20 января. Подобные события побуждают к поиску альтернативы.

Евро — единственный реальный кандидат. За четверть века с момента его введения международное влияние единой валюты хронически не соответствовало экономическому потенциалу еврозоны. Сегодня, когда уверенность в исключительности Америки улетучивается, стоит по-новому взглянуть на перспективы евро, считает обозреватель Reuters Феликс Мартин.

Что нужно для того, чтобы европейская валюта стала глобальной? Сможет ли евро на этот раз добиться успеха?

Уроки истории

Необходимо осознавать, что существование единственного бесспорного чемпиона в области международных расчётов — это историческое исключение, а не правило. Многие из нас никогда не знали ничего, кроме превосходства доллара США. Однако историки экономики Барри Айхенгрин и Марк Фландро показали, что монетарная многополярность не нова.

В течение почти двух десятилетий между Первой и Второй мировыми войнами британский фунт и американский доллар постоянно боролись за первое место, судя по их доле в мировых валютных резервах. Фунт стерлингов уступил лидерство доллару США во время экономического спада в Великобритании в 1920-х годах, но вернул его после девальвации доллара Вашингтоном в 1933 году. До 1914 года в этой связке находилась и немецкая рейхсмарка.

Есть три критических теста, которые должна пройти валюта, чтобы завоевать популярность на международной арене. Первое и самое основное — отказ от контроля над движением капитала. Валюта не может стать общепринятым средством международной торговли и финансов, если иностранцы не имеют к ней свободного доступа. И доллар, и евро легко преодолевают эту низкую планку, а вот китайский юань — нет, поскольку Пекин управляет обменным курсом и потоками капитала.

Тотальное распространение

Следующим препятствием для любого претендента на глобальный статус является выход в международный оборот. Это часто приравнивается к огромному дефициту текущего счёта, как сейчас в США. Когда импорт значительно превышает экспорт, это означает, что большое количество валюты страны циркулирует по всему миру, позволяя другим странам накапливать достаточную ликвидность.

Такой расклад негативно скажется на еврозоне, у которой за последние 15 лет имелось положительное сальдо по всем текущим операциям, за исключением трёх. Тем не менее Британия тоже была чистым экспортёром на протяжении всего периода мирового господства фунта стерлингов в XIX веке. И когда в 1965 году бывший президент Франции Валери Жискар д’Эстен пожаловался на «непомерные привилегии» Америки, Соединённые Штаты были в середине цикла внешних профицитов, которые продолжались целое десятилетие.

На самом деле страна может предоставлять кредиты иностранцам, тем самым вводя свою валюту в обращение за счёт движения капитала независимо от своего торгового баланса.

Так что истинная предпосылка для экстерриториального охвата — амбициозный и активно работающий во всём мире банковский сектор, поддерживаемый хорошо обеспеченными ресурсами и пользующимся международным доверием центральным банком. Вот почему доллар по-настоящему начал конкурировать с фунтом стерлингов только после основания Федеральной резервной системы США в 1913 году.

В этом тесте еврозона показала хорошие результаты, хотя и не совсем на уровне США. Европейский центральный банк зарекомендовал себя как надёжный гарант денежно-кредитной стабильности и гибкий кредитор последней инстанции. Более того, с общими активами в 34 триллиона долларов по состоянию на сентябрь 2024 года банковский сектор еврозоны был на 40% больше, чем в США (23,5 триллиона долларов). Но если говорить о глобальной доле трансграничного кредитования, то доллар доминирует над евро почти с таким же отрывом, согласно данным Банка международных расчётов.

Это относительное отставание объясняется третьим критерием, которому должна соответствовать мировая валюта и который не проходит евро: наличием признанного во всём мире «безопасного актива», подобного казначейским облигациям США.

Мера всего

Такое надёжное убежище является самым фундаментальным строительным блоком современной финансовой системы. Оно служит залогом по сделкам обратного выкупа и производным финансовым инструментом, ориентиром для определения цен на все другие активы и основным инструментом сбережений для отечественных и иностранных инвесторов.

Без эквивалентной альтернативы в еврозоне валюта блока просто не будет востребована. Немецкие облигации безопасны, но исторически слишком редки по сравнению с казначейскими облигациями США.

Данный факт не ускользнул от внимания политиков. В 2011 году Европейская комиссия выдвинула идею создания совместно гарантированных облигаций стабильности, которые члены еврозоны смогут выпускать на сумму до 60% от своего ВВП.

В 2018 году Европейский совет по системным рискам предложил альтернативный план для европейских суверенных ценных бумаг — ESBIES, секьюритизированные пулы существующих национальных государственных облигаций, разделённые на более безопасные и рискованные транши.

После вспышки пандемии коронавируса Европейская комиссия даже запустила программу совместных облигаций на сумму до 750 миллиардов евро для финансирования своего Фонда восстановления и жизнестойкости следующего поколения, хотя и в качестве эксперимента, строго ограниченного по времени.

Шанс для волевого решения

На самом деле препятствие на пути создания надёжных активов еврозоны всегда было политическим, а не техническим. Проще говоря, наиболее консервативные в финансовом отношении члены еврозоны сопротивлялись принципу совместной ответственности по государственному долгу. Однако в эпоху «Америка прежде всего», возможно, даже этот принцип рухнет.

Германия уже пересекла одну бюджетную черту, одобрив крупную программу расходов на оборону и инфраструктуру, финансируемую за счёт госдолга, при новом канцлере Фридрихе Мерце. Возможно, такое решение указывает на стремление к более масштабным переменам.

Всего несколько недель назад перспектива дальнейшей финансовой интеграции еврозоны казалась исчезающе слабой. Тем не менее, учитывая, что наибольшая угроза действующим партиям как во Франции, так и в Германии исходит от правых националистов, которые разделяют некоторые позиции Трампа, возросшая трансатлантическая напряжённость может оказаться политическим подарком для мечты о по-настоящему глобальном евро.

В конце концов, какой уважающий себя патриот осмелится выступить против проекта, который в конечном итоге поставит Европу на первое место?

• Телеграм
• Дзен
• Подписывайтесь на наши каналы и первыми узнавайте о главных новостях и важнейших событиях дня.